几经迁延，在激烈的利益交锋和一次次不欢而散的电话会谈之后，2月25日，当当网第三轮私募的主角老虎科技基金终于兑现了两个月前的承诺，将约定的1100万美元划到当当帐户上。至此，传言中的融资风波以喜剧性结局暂告收场，当当网并意外地获得老虎基金7000万美元估值（两个月前该数字为6500万美元）。

表面上看,这个结果对于包括当当管理层、老股东IDG以及新股东老虎基金在内的当事各方而言可称皆大欢喜: 管理层喜获渴慕已久的绝对控股权(为数51%),IDG顺利套现，老虎基金则在投资卓越网之外又将另一家主要网上书店招至麾下。但细一深究，却是各有苦衷，尴尬自知。

落袋为安

老虎基金承诺的融资款为何一再迁延？又为何不迟不早，偏偏赶在亚马逊高层来华考察并与当当亲密接触的节骨眼上宣告交割？

有一个细节透露了个中玄机——2月15日，当亚马逊高层一行5人访华并拜访当当之际，与卓越网风风光光大张旗鼓的迎接场面不同，当当却蹊跷地保持了低调，对亚马逊来公司考察一事秘而不宣，连门口所挂的横幅中都未出现“亚马逊”字样，只提了一句“欢迎美国客人”了事。

知情人透露，当当高层如此刻意低调，固然是出于对潜在投资人保密的考虑，但还与另一个原因有关——今年1月初，本报《当当网第三轮私募告罄，亚马逊或低调入华》一文刊出后不久，就有好事者将该文的英文稿搁到亚马逊CEO贝索斯桌上。随后，亚马逊法律部门出于上市公司的先天敏感，对当当提出严肃抗议，称当当破坏了双方的保密协定。

尽管如此，亚马逊的悄然来华还是对老虎基金构成了相当压力，在双方几番交涉并几度面临谈判破裂的危机之后，协议中的融资款终告到帐。

这样，当当网在原有股东IDG风险投资基金、中国创业投资基金（原名软银中国创业基金）、卢森堡亚洲控股公司以及管理层持股（透过科文国略公司）之外，又添新伙伴。匪夷所思的是，以1100万美元投资，老虎基金却只占到15.7%的股份，在董事会亦无一席之地——与在卓越董事会占有二席形成鲜明反差。

“这是管理层与资本斗争的结果。”当当网总裁李国庆介绍，此番融资后，管理层不仅股份增至51％，而且获得了更多期权，而因为新投资人对公司的估值较高，IDG等老股东也顺利套现350万美元,获利3倍以上,从而降低和腾出了不少股份比例,使管理层重获控股权。

老虎基金所投资的1100万美元，本应在1月29日(即合约签署后一个月内)到位，却为何拖了一个月之久？“这是因为这次融资牵涉到老股东套现、新股东进入、期权设计以及税务等复杂问题，要待律师签署法律文件并经过来自英国伦敦、美国加州、纽约、开曼群岛、香港和中国大陆等地的董事签字后，才能坐实，因此比原定的到款期限晚了一个月。”当当联合总裁俞渝如此解释。

不过俞渝称，对老虎基金资金迟迟不到位，她一点也不慌。这期间，她曾与老虎基金谈判代表几度争执，甚至威胁说“现在交割期限已过，当当有权找新的投资人了”。考虑到作为对冲基金，在投资了当当的竞争对手卓越之后，如果不投资当当，将有违对冲基金的初衷，老虎基金遂匆匆完成资金交割。

俞渝没有想到的是，经过一番波折，老虎基金对当当的估值却高出了500万美元。在扣除30万美金的律师费以及换取IDG等老股东所持股份的350万美元后，到帐净现金尚有720万美元。（由于俞渝没有聘请投资银行，省下了3％左右的投资银行费用。）

三方博弈

与老虎基金不同，尽管IDG、软银等股东都与当当签署了怕他性协议和不竞争协议，不再投资竞争性公司，但他们还是在部分套现后保留了公司董事会席位。而未能进入董事会的老虎基金则对公司日常事务丧失了发言权。

一个例子是，此番融资前，老虎基金代表曾要求当当免掉运费，通过提高流量和成交率来扩大规模，但管理层没有采纳此建议，而是坚持持平发展模式，继续按部就班地运作公司业务。而在卓越，老虎基金则力促其采用包括免运费在内的一系列降价举措。

“华尔街赌的是人和公司，但他们离中国太远，对市场的判断并不比我们强，在决定到底是降低价格还是免运费方面，我们有自己的考虑。”李国庆说。

有意思的是，当初IDG、卢森堡剑桥、软银等由于急于套现，曾经力促老虎基金加盟，但当李国庆提出给夫妇二人增加总额为18%的创业股份时，却后悔了，又改而极力反对。老虎基金则鼓动李国庆辞职，由其投资另建一个网站，借此相要挟。果然，2003年10月28日，在李国庆假戏真唱地给IDG在国内所投资企业的管理层去信说欲另起炉灶后，IDG方面坐不住了，被迫作出让步。

 殊不知当当网也有自己的难处。“在卓越融资成功之后，尽管自己也可以做下去，但如果不能吸引新的投资人，将熬得无比辛苦。” 俞渝对《财经时报》坦言。

俞渝分析说，作为当当的竞争者，卓越的优势在于内容制作更为到位和更有文字冲击力，又善于以免运费等促销手段为招徕，吸引客户；当当的优势则是价格较低，品种较多。但当当的库房离城区较远，如果用户订购了库房图书（5万种）之外的13万种图书，配送时间要比卓越慢一天。这是由其产品结构决定的。

就整体销售额而言，当当也比卓越网略少。据卓越网方面提供的数字，2003年卓越的整体收入达1.6亿元，高于同期当当网上零售额（8000万元）。 此外，2003年4月，卓越已实现当月盈利，因而一当老虎基金的融资到位，即展开为期两个月的促销活动——1元配送费、超低价格的热销商品以及48小时抢购，而同期当当的行动则谨慎得多。

不过有业者断言，在以对冲为能事的老虎基金进入两家针尖对麦芒的网上书店后，这两家硕果仅存的B2C网站将难免展开新一轮价格战，牺牲利润来冲击流量和成交率。至于此举是福是祸，眼下还难以作出准确判断。